陳嘉傑: 六福(0590.HK)內地業務被低估

陳嘉傑: 六福(0590.HK)內地業務被低估

 

8月 19日 星期四 11:12 更新

敦沛金融市場分析及產品支援部分析員陳嘉傑表示，筆者在業績公布前推薦六福(0590.HK)(0590.HK - 新聞 - 公司資料)，在公布優秀業績後，股價急升。六福最近獲得市場重估(re-rating)，相信是早前多隻本港零售股在公布業績後的均有不錯的股價表現，加上六福具有受惠金價上升的概念，令市場追逐這類優質股份。

六福為基金愛股，普通投資者對其認識不深(不過最近該股卻受市場的鐘愛，有關的分析及報道忽然增加)，所以市場提出對公司內地業務及毛利率等狀況的憂慮。

六福在內地擁有546間店舖，其中36間為自營店，510間為品牌店(Licensee outlets)。不過，若以跟據公司的分部資料，中國只佔收入5.4%，但香港、澳門及海外共40間，卻貢獻70.5%收入。令投資者質疑六福內地的營運狀況。

但事實上，內地的貢獻不足原因在於公司的商業模式(business model)。由於內地業務以品牌店為主，六福的收入來自品質控制費、加盟費等，不會分享品牌店的利潤。而對品牌店的各項收費，歸入「品牌業務」之中，未有反映在中國業務之上。另外，品牌店向六福購入貨品，再向客戶銷售，六福賺取出售給品牌店的貨品差價，這部份則歸入批發業務。故六福「內地-零售」分部未反映實質來自內地的收入。

所以有關內地的貢獻，亦應加上相關的品牌業務收入。若以經營利潤計，內地佔約30%。筆者認為公司以品牌店的營運模式發展內地既能享受快速發展，亦能降低營運風險。筆者特別欣賞公司出色的管理，包括先款後貨，對品牌及品牌店品質的監控。

雖然六福管理層質素良好，但參考公司過去的市盈率區間圖，公司目前的估值已高於過去平均水平，並接近最高水平。筆者認為投資者應待股價回調，及市場情緒冷卻才吸納。畢竟在市場最熾熱時，通常不是最佳的買入時機。

(本文作者未持上述股份)

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